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发布日期：2025-02-24 13:20 点击次数：91
1.恒生科技历史上单日上升6%+以后港股发扬规则：
2月21日港股阛阓高开高走，最终恒生指数、恒生科技分辩收涨3.99%、6.53%。在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日上升6%以上，其中20次为下降市中的反弹或行情底部入手初期（2022年之后愈加闲居），6次出面前上行行情中的加快阶段。从历史训戒来看，加快阶段6%+以上大涨之后，将来1-2周的下降概率更高，而1个月维度的发扬无彰着规则。
2.26个往来日后港股估值水平：
截止2月21日收盘，本轮行情已合手续26个往来
日，恒生指数和恒生科技涨幅分辩达24.4%、38.8%，全面特出2024年4月-5月行情，但仍低于2024年9-10月行情。
以恒生指数EPR推敲面前估值合感性，截止2月21收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅打破当年三年ERP均值-1.5X程序差。静态测算，ERP【回到-1.5X程序差位置】、【回到客岁5月20日皆备水平】、【回到客岁10月7日皆备水平】三种水平下分辩对应涨跌幅-1.0%、+1.5%、+6.8%。
宇宙横向比拟来看，恒生指数和H股50指数在本轮上升之后，市盈率分位数均来到当年10年的中高位置；尤其H股50指数在互联网行情鼓吹下，市盈率分位数升至90%以上。
千合优配但从估值合感性来看，宇宙比拟下港股估值水平仍相对合理；同期也要看到，界限中国金钱估值核心上移的主要成分照旧盈利水平。
3.怜惜3月之后往来逻辑的回荡：
从战略、财报、开工、流动性的日期规则开赴，3月之后全年战略单干落地、港股年报初步公告清楚、春季开工入手，阛阓闲隙切换至景气度往来。对短期阛阓，咱们以为纯正的主题躁动阶段可能已在尾声，阛阓往来逻辑将闲隙切换至履行的基本面已矣，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，合手续性的牛市有赖于基本面缔造说明。
风险教唆：产业层面本领向上不足预期；国外经济场面恶化、好意思股治愈带来的负面影响；国际政事环境变化（中好意思摩擦、地缘政事等）带来非常冲击等；国内经济增长及稳增长战略不足预期（出口超预期受国外需求牵累、地产破费信心难复原等）。敷陈正文一、恒生科技历史上单日上升6%+以后港股发扬规则
2月21日在阿里巴巴财报【事迹+本钱开支】超预期、国资委部署央企“AI+”等音书的刺激下，港股阛阓高开高走，最终恒生指数、恒生科技分辩收涨3.99%、6.53%；周涨幅分辩为3.79%、6.03%；阿里巴巴-W周五及当周涨幅分辩达14.56%、11.60%。与此同期，阛阓的波动和不合也有所加大。
在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日上升6%以上，其中20次为下降市中的反弹或行情底部入手初期（2022年之后愈加闲居），6次出面前上行行情中的加快阶段。从历史训戒来看，加快阶段6%+以上大涨之后，将来1-2周的下降概率更高，股票杠杆实力万生配资而1个月维度的发扬无彰着规则。
二、26个往来日后港股估值水平
1月中以来入手的港股行情，是2024年以来出现的第三次快速上升。适度2月21日收盘，本轮行情已合手续26个往来日，恒生指数和恒生科技涨幅分辩达24.4%、38.8%，全面特出2024年4月-5月行情。2024年9-10月涨幅更大，速率更快，但一样行情要复制可能较难。咱们统计中国、好意思国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度共10个股票阛阓1990年以来的行情，单周出现20%+涨幅案例仅出现过12次，且其中10次来自于系统性金融风险后的挫折性上升。以恒生指数ERP（1/PE-中好意思十年期国债加职权率）推敲面前的估值位置。适度2月21日收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅打破三年ERP均值-1.5X程序差。与24年两轮行情比拟来看：
2024年5月20日股价高点对应恒生指数ERP跌至6.1%，正处于-1.5X程序差位置，随后阛阓开启治愈；2024年10月7日股价高点对应恒生指数ERP跌至5.6%，跌破-1.5X程序差位置，但也仅不才方停留4个往来日，股票配资杠杆随后阛阓开启治愈。
静态测算：
（1）要是ERP回到-1.5X程序差位置，对应涨幅-1.0%；
（2）要是ERP回到客岁5月20日皆备水平，对应涨幅+1.5%；
（3）要是ERP回到客岁10月7日皆备水平，对应涨幅+6.8%。
“看到有些数据符合预期是好事，”他说，并补充说最新数据并不如去年下半年那样好，因此仍需要更多“向好”的通胀数据，美联储不会对这两个月的数据“反应过度”，而且将谨慎行事，准确把握非常重要。
宇宙横向比拟来看，恒生指数和H股50指数在本轮上升之后，PE分位数均来到当年10年的中高位置（图3）；尤其H股50指数在互联网行情鼓吹下，PE分位数升至90%以上。
但从估值合感性来看，宇宙比拟下港股估值水平仍相对合理（图4）；同期也要看到，界限中国金钱估值核心上移的主要成分照旧盈利水平。制造业为主体的东亚经济体+德国阛阓都有一样问题，即低盈利匹配低估值。
行业及重心估值水平详见图5-6。其中图5展示了A股、港股、好意思股GICS分类下的【面前PB&普通股本禀报率2025E】;图6按照分析师评级门户筛选机构怜惜度最高的重心个股。
三、怜惜3月之后往来逻辑的回荡
从战略、财报、开工、流动性的日期规则开赴，每年四季度→一季度的往来逻辑简短为：9-10月往来三季报高增长+秋季开工成色；11月之后开工转淡+财报空窗，往来12月战略预期及由此带来的估值切换行情；12月战略定调，围绕预期与现实、对战略定调的富厚不合博弈；年末岁首战略无增量信息、基本面相对朦拢，行情主要由战略预期、流动性、科技主题驱动；3月之后全年战略单干落地、港股年报初步公告清楚、春季开工入手，阛阓闲隙切换至景气度往来。
当年2个月港股行情对基本面和估值都有脱敏酣畅。一方面是对好意思联储降息预期和好意思债利率脱敏。客岁11月特朗普往来2.0入手以来，至本年1月中之前，恒生指数与联储降息1次概率有彰着的镜像特征（当年3个月，好意思联储全年降息预期在1-2次——即25bp-50bp之间反复），而在当年1个月中，港股走势未再受联储战略预期波动影响。
另一方面是对基本面脱敏，由于港股市值结构中金融周期占比拟高（互联网板块也有一定的顺周期属性），历史长区间里，港股估值与响应实体景气度的中长期贷款增速具有高度正相关性（图8，2005-2023年二者相相关数高达0.66）。这层关系自客岁以来有一定松捆，本年前两个月背离更大——24H1港股资讯科技业净利润增速接近翻倍，是撑合手港股科技核心金钱企稳的关键成分；本年恒生互联网事迹基数举高的情况下，宏不雅基本面的作用可能旯旮加大。
因此对短期阛阓，咱们以为纯正的主题躁动阶段可能已在尾声，阛阓往来逻辑将闲隙切换至履行的基本面已矣，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，合手续性的牛市有赖于基本面缔造说明。
本文作家：刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001、许向真：SAC 执证号：S0260524030005，起原：晨明的策略深度想考，原文标题：《晨明的策略深度想考》
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